股票首發(fā)上市，幾乎是中國(guó)所有企業(yè)家夢(mèng)寐以求的夢(mèng)想。然而，監(jiān)管部門進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)IPO源頭的治理，注定企業(yè)的上市之路充滿坎坷與挑戰(zhàn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示， 2017年終止審查的企業(yè)數(shù)量為149家。其中，僅去年12月份就有45家終止審查，而35家終止審查的時(shí)間發(fā)生在12月20日之后。

那么，終止意味著什么？被終止的企業(yè)，該何去何從呢？

哪些情況會(huì)被終止？

終止審查，意味著相關(guān)企業(yè)本次申請(qǐng)IPO的大門已經(jīng)關(guān)閉，監(jiān)管部門對(duì)申請(qǐng)人本次IPO的審查結(jié)案，未獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。

終止審查不是中止審查。

終止審查主要有五種情況：申請(qǐng)人主動(dòng)要求撤回申請(qǐng);申請(qǐng)人是自然人,該自然人死亡或者喪失行為能力;申請(qǐng)人是法人或者其他組織,該法人或者其他組織依法終止;申請(qǐng)人未在規(guī)定的期限內(nèi)提交書面回復(fù)意見(jiàn),且未提交延期回復(fù)的報(bào)告,或者雖提交延期回復(fù)的報(bào)告,但未說(shuō)明理由或理由不充分;申請(qǐng)人未在30個(gè)工作日內(nèi)提交書面回復(fù)意見(jiàn)。其中主動(dòng)撤回并終止、未按要求或按時(shí)提交有關(guān)材料被終止兩種最多。中止審查則是由于某種原因，發(fā)行上市審核臨時(shí)中止或者在一定期限內(nèi)停止發(fā)行事項(xiàng)，待問(wèn)題消除或者條件成熟后，可以繼續(xù)提出申請(qǐng)。

企業(yè)突然被證監(jiān)會(huì)終止審核，其中內(nèi)情是大家最想知道的。但一般人不知道的是：因提供、補(bǔ)充、完善申請(qǐng)材料或新的財(cái)務(wù)資料、回復(fù)意見(jiàn)等原因，以前中止審核是比較常見(jiàn)的。自從證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的發(fā)行審核新規(guī)明確后，很多本來(lái)選擇“中止審查”的申請(qǐng)人改選“終止審查”，終止審查的企業(yè)數(shù)量隨之暴增。

這些新規(guī)包括：“首發(fā)公開發(fā)行的申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期且逾期3個(gè)月未更新的企業(yè)，將終止審查”，“IPO申報(bào)中止的時(shí)間原則上不應(yīng)超過(guò)三個(gè)月，如果超過(guò)三個(gè)月，要把申報(bào)材料撤回重啟IPO進(jìn)程”等。新規(guī)一出，給需要提供、補(bǔ)充、完善申請(qǐng)材料或新的財(cái)務(wù)資料的擬上市企業(yè)帶來(lái)了很大被動(dòng)，尤其是在申請(qǐng)發(fā)行等待上會(huì)審核階段引入產(chǎn)業(yè)基金的投資，同時(shí)企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整的情況，原來(lái)三個(gè)月的中止時(shí)間顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，終止審核幾乎是唯一辦法。

終止帶來(lái)多大損失？

經(jīng)濟(jì)損失

據(jù)wind資訊，2017年IPO上市企業(yè)436家，發(fā)行費(fèi)用總計(jì)211.1148億元，平均每家發(fā)行費(fèi)用為4842.08萬(wàn)元，上市總費(fèi)用從1,852.47萬(wàn)元~17,193.19萬(wàn)元不等。

發(fā)行上市總費(fèi)用主要包括中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、交易所費(fèi)用、推廣輔助費(fèi)用三個(gè)部分，其中中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用是大頭，包括改制設(shè)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用、輔導(dǎo)費(fèi)用、保薦與證券承銷費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用等，其余兩項(xiàng)費(fèi)用在整個(gè)上市成本中所占的比例不大。如終止審核，后兩項(xiàng)費(fèi)用一般沒(méi)有發(fā)生，但中介費(fèi)用卻可能發(fā)生大半，申請(qǐng)人必須買單。除了落到明處的發(fā)行費(fèi)用，企業(yè)規(guī)范、流程再造、公關(guān)等費(fèi)用也不是小數(shù)目。

精力損失

其次是企業(yè)控制人、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)以及中介機(jī)構(gòu)等為上市所耗費(fèi)的巨大精力付諸東流。如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)損失是有形的、可以計(jì)算的，那么精力損失就是一筆無(wú)法算清的賬。企業(yè)首發(fā)上市，企業(yè)老板就要?jiǎng)內(nèi)ヒ粚悠ぃ@絕非聳人聽聞。很多公司成功上市后把發(fā)行申報(bào)材料及其底稿摞起來(lái)，比一個(gè)成人還要高。

品牌影響

在現(xiàn)階段，上市公司還是稀缺資源，在各方面得到足夠的照顧，未成功上市自然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)與客戶的心理認(rèn)知產(chǎn)生不利的影響。

規(guī)劃影響

對(duì)企業(yè)的既定規(guī)劃、戰(zhàn)略以及策略等不可避免地產(chǎn)生影響，企業(yè)的發(fā)展步伐或會(huì)受到阻滯并相應(yīng)作出短期的調(diào)整。

年內(nèi)藥店上市沒(méi)戲？

必須指出的是，企業(yè)被終止審查非IPO被否決，并不意味著從此與A股市場(chǎng)無(wú)緣。有業(yè)界人士認(rèn)為在監(jiān)管新規(guī)發(fā)布、新一屆發(fā)審委組成的情勢(shì)下，“2018年可能不會(huì)有連鎖藥店登陸A股市場(chǎng)”了，筆者認(rèn)為這種看法未免過(guò)于悲觀。

主要理由如下：

一是排隊(duì)等候IPO的公司不再像以往那么多，以致形成“堰塞湖”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年1月18日中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)480家（含147家新三板企業(yè)），其中已過(guò)會(huì)29家，未過(guò)會(huì)451家（其中正常待審企業(yè)445家，中止審查企業(yè)6家）。按照2017年發(fā)行上市436家的頻度，完全可以在一年內(nèi)消化。

第二，2017年以來(lái)新股審核發(fā)行上市的節(jié)奏大大加快，一周上會(huì)審核10多家是常態(tài)，排隊(duì)時(shí)間大大壓縮。大參林2017年4月13日公布招股書（申報(bào)稿），到7月31日即掛牌交易，不過(guò)109天即為例證。

第三，走向資本市場(chǎng)，辦法與途徑有很多。并購(gòu)重組、借殼上市也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。如2017年5月終止審查的浙江企業(yè)長(zhǎng)城影視，通過(guò)借殼江蘇宏寶登陸A股市場(chǎng)；還有嘉化能源借殼華芳紡織等。

第四，即使不選擇并購(gòu)重組借殼上市，終止審核的企業(yè)也可以在一定時(shí)間內(nèi)再次提交招股說(shuō)明書，重新開始審核流程。如2017年5月終止審查的新麗傳媒再次遞交申報(bào)稿，重啟IPO之路；2017年12月終止審查的漱玉平民大藥房，2018年1月24日發(fā)布IPO輔導(dǎo)公告卷土重來(lái)。有了剛剛注資的華泰大健康基金保駕護(hù)航，漱玉平民這一次的IPO征程一定會(huì)順利得多。

第五，選擇合適機(jī)會(huì)與已上市藥店進(jìn)行股權(quán)、資產(chǎn)等并購(gòu)合作，只要對(duì)方出價(jià)有吸引力、股權(quán)設(shè)計(jì)合理，這也不是不可能的。實(shí)際上，這也是一種雙贏。未來(lái)我國(guó)藥品零售行業(yè)，一定會(huì)出現(xiàn)類似“大吃大”或強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的情況。

總之，IPO上市是擬上市企業(yè)的一次嬗變，中間會(huì)經(jīng)歷很多坎坷曲折，不可能一蹴而就。對(duì)擬上市藥店來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、成長(zhǎng)性等指標(biāo)非常重要，更重要的是藥店經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性、發(fā)展沿革的合規(guī)性、人員合規(guī)性以及會(huì)計(jì)核算的合規(guī)性等等。合規(guī)，是藥店上市最重要的因素，2018年將是連鎖藥店的合規(guī)經(jīng)營(yíng)年。